Le m\u00e9canisme est aussi simple que redoutable : lorsque le Tr\u00e9sor vend de nouveaux titres, les fonds des investisseurs sont transf\u00e9r\u00e9s vers le compte du Tr\u00e9sor \u00e0 la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, retirant ainsi des r\u00e9serves du syst\u00e8me bancaire et r\u00e9duisant le capital disponible pour les actifs \u00e0 risque. Le Bitcoin<\/strong>, d\u00e9j\u00e0 en baisse de 11 % par rapport \u00e0 son r\u00e9cent sommet au-dessus de 82 500 $, a bris\u00e9 le support des 75 000 $ qui tenait depuis un mois. Pour Kramer, ce signal technique confirme que les conditions de liquidit\u00e9 se durcissent d\u00e9j\u00e0 avant les journ\u00e9es de r\u00e8glement les plus lourdes.<\/p>\r\n La question cruciale pour le march\u00e9 est d\u00e9sormais de savoir si ce retrait de 150 milliards de dollars repr\u00e9sente un vent contraire technique passager ou le d\u00e9clencheur d\u2019un repli structurel plus profond, supprimant le plancher de demande sur lequel l\u2019actif s\u2019appuie depuis ses points bas de f\u00e9vrier.<\/p>\r\n Le Compte G\u00e9n\u00e9ral du Tr\u00e9sor (TGA) fait office de compte courant du gouvernement aupr\u00e8s de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Lorsque le Tr\u00e9sor \u00e9met et r\u00e8gle de nouveaux titres, les liquidit\u00e9s passent des r\u00e9serves des banques commerciales vers le TGA, r\u00e9duisant directement la base mon\u00e9taire des march\u00e9s financiers. Pour les actifs \u00e0 risque, l\u2019effet est comparable \u00e0 un appel de marge syst\u00e9mique : moins de liquidit\u00e9s, des co\u00fbts de financement plus \u00e9lev\u00e9s et un app\u00e9tit r\u00e9duit pour la volatilit\u00e9.<\/p>\r\n\r\n Cette dynamique est r\u00e9currente et mesurable. En ao\u00fbt 2025, David Duong, analyste chez Coinbase, estimait qu\u2019une reconstitution du TGA d\u2019environ 400 milliards de dollars \u00e9tait le principal moteur de la faiblesse des actifs \u00e0 risque. Un cycle ult\u00e9rieur a vu le TGA grimper de 200 milliards pour atteindre 965 milliards fin octobre 2025, co\u00efncidant avec une chute de 36 % du Bitcoin<\/strong> depuis son record de 126 210 $ jusqu\u2019\u00e0 81 000 $ en janvier, un mouvement que Arthur Hayes a explicitement li\u00e9 \u00e0 cette extraction de liquidit\u00e9s<\/a>.<\/p>\r\n Ce qui diff\u00e9rencie l\u2019\u00e9pisode actuel des cycles pr\u00e9c\u00e9dents est l\u2019\u00e9puisement quasi total de la facilit\u00e9 de prise en pension (reverse repo), qui servait autrefois de tampon pour absorber les \u00e9missions du Tr\u00e9sor sans impacter directement les r\u00e9serves bancaires. Ce bouclier est pass\u00e9 de plus de 2 000 milliards \u00e0 moins de 50 milliards de dollars. Comme l\u2019indique Kramer : \u00ab Le Bitcoin est souvent un meilleur indicateur de liquidit\u00e9 que la plupart des autres instruments. Si les r\u00e8glements du Tr\u00e9sor ass\u00e8chent le syst\u00e8me, le Bitcoin pourrait chuter lourdement. \u00bb<\/p>\r\n Un canal de transmission suppl\u00e9mentaire passe par les \u00e9metteurs de stablecoins, qui d\u00e9tiennent plus de 120 milliards de dollars en bons du Tr\u00e9sor. Les cycles d\u2019\u00e9mission agressifs peuvent forcer des rachats, r\u00e9duisant l\u2019offre de stablecoins et contractant la liquidit\u00e9 native du secteur crypto.<\/p>\r\nOp\u00e9rations du Tr\u00e9sor : comment la \u00ab plomberie \u00bb vide les march\u00e9s \u00e0 risque<\/span><\/h2>\r\n
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<\/figure>\r\n\r\nStructure de prix du Bitcoin : les niveaux cl\u00e9s \u00e0 surveiller<\/span><\/h2>\r\n
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